仙坛股份(002746.CN)

仙坛股份:经营稳健的“公司+农户”型养鸡公司

时间:15-02-09 00:00    来源:兴业证券

投资要点

如果上市后12元之前打开涨停板,建议投资者参与。公司拟发行3985万股,估算发行价格5.28元/股。发行后总股本1.5935亿股,发行总市值8.41亿元,14年PE19倍,PB1.05倍(按发行后股本摊薄)。我们认为公司合理股价应该在12-17元左右,PB2-3倍,15年PE20-25倍。

“公司+农户”型养鸡企业,业绩驱动是鸡价。(1)公司属养鸡行业,和圣农发展类似,业绩跟随养鸡行业景气度剧烈波动,每羽净利波动范围在0.5元到2.5元之间,但相对已上市公司来说业绩波动较小。(2)公司出栏量在0.8亿羽到0.88亿羽之间,由于近年行业低迷,出栏量增长不快。

公司经营相对稳健。与圣农发展不同的是:(1)公司部分外购鸡雏,使得行情低迷时,鸡雏价格也低,对冲部分损失;(2)公司给予养殖户的养殖费也与行情有关,行情低迷时养殖费下降;以上二者合计可对冲1元/羽,较可观。(3)公司扩张稳健,轻资产,因此财务费用率远低于圣农发展。

养殖行业大趋势向上。我们重申一直以来的观点。养殖行业的底部在2014年,当前已经步入上行周期。本轮周期由于需求端低于预期,导致价格上升的节奏比预期的慢,但大趋势不变。我们预计15年畜禽价格同比有一定幅度的回升,2016年是养殖景气大年。公司业绩将持续改善。

我们预测公司15-17年EPS为0.66、1.24、1.29元,对应的PE在8、4、4倍。谨慎参照可比上市公司的估值水平,我们认为公司具有安全边际的股价在12元以上,不超过17元,PB2-3倍,15年PE20-25倍。

风险提示:鸡价波动较大