仙坛股份(002746.CN)

仙坛股份:国内大型全产业链“公司+农户”肉鸡企业,合理股价区间10.5-11元

时间:15-02-16 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

国内大型商品代白羽肉鸡养殖企业。公司从事白羽肉鸡养殖业务,主营产品为分割冻鸡肉与商品代肉鸡。2014年公司肉鸡出栏量为8788.7万套,占国内白羽肉鸡年出栏量46.9亿羽约1.9%,系国内前十大商品代白羽肉鸡养殖企业之一。公司鸡肉产品主销快餐连锁、食品加工企业、批发商,前五大客户(双汇、肯德基、金锣等)销售收入占比约30%。

全产业链“公司+农户”紧密型合作养殖模式领先。(1)全产业链:公司经营业务涉及父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、屠宰加工与销售。产业链一体化养殖具有经营稳定性强、食品安全可溯的优势,能够依据对市场供求变化的预测,适度调节产业链各环节产出数量,增强成本控制,平滑业绩波动。12-14年,公司毛利率较行业相关上市公司毛利率波动平缓。(2)“公司+农户”紧密型合作养殖:公司商品代肉鸡环节除少部分自养外,其余采用“公司+农户”紧密型合作养殖(14年合作养殖出栏量占比约96.6%)。公司执行“七统一”管理,统一选址布局、建设、供应商品代雏鸡、供应饲料、供应药品、回收出栏肉鸡与防疫。较自养模式固定资产投入少,土地规模限制低,易复制;较松散型合作养殖,养殖全程的生物性资产与物资均归属公司,管理强化,产品质量更可控,同时仍依据养殖效果给予农户浮动收益。

募投项目扩增屠宰加工产能,完善各生产环节产能结构。公司公开发行股票3985万股,发行价格5.28元,扣除发行费用后筹集资金1.72亿元,拟用于“生鸡屠宰加工厂建设项目”。该项目已于14年3月建成投产,公司肉鸡屠宰年产能由原约5500万羽扩增至逾1亿羽,匹配目前商品代肉鸡年出栏约9000万羽的产能。鸡肉产品毛利率高于直接外销的肉鸡产品,募投项目投产后公司盈利能力增强。截止2014年末,该项目累计投入3.39亿元,募集资金到位后公司将置换预先投入的自筹资金。

投资建议:公司恰处于禽业景气周期上行与公司产能扩增的发展阶段,产品价格与业绩增长可期。相对估值法下,公司15年预测EPS0.50元,给予可比公司(益生股份、ST民和、圣农发展)10-15年历史平均动态市盈率21-22倍估值区间,公司合理股价区间10.5-11元,较发行股价5.28元有100%-110%上涨空间。

盈利预测:2015-2017年,预计公司实现营业收入20.49/22.17/23.38亿元,同比增长18.1%/8.2%/5.5%;实现净利润0.79/1.37/0.82亿元,同比增长78.5%/73.6%/-40.0%;全面摊薄后EPS为0.50/0.86/0.52元。

风险提示:鸡肉与商品代肉鸡价格下跌,禽类相关疫情风险。